Sampo Q4'24: Udsigten til udlodninger er mere generøs end før

Vi hæver vores kursmål på Sampo til 43,0 EUR pr. aktie (tidligere 42 EUR) og opjusterervores anbefaling til Akkumulér (tidligere Reducér). Sampo’s regnskab for 4. kvartal 2024 var særdeles stærkt, og vi har opjusteret vores estimater for fremtidige udlodninger. Baseret på vores opdaterede estimatervurderer vi, at det forventede afkast er tilstrækkeligt til en positiv anbefaling, selvom aktien ikke fremstår markant undervurderet.

Fremragende regnskab for 4. kvartal 2024

Regnskabet for 4. kvartal 2024 var stærkt på alle parametre. Som forventet blev det rapporterede driftsresultat (EBIT) påvirket af engangsomkostninger på 150 MEUR relateret til integrationen af Topdanmark, men det justerede driftsresultat på 369 MEUR var bedre end både vores og konsensus’ forventningerne(henholdsvis 354 MEUR og 346 MEUR). If P&C fortsatte sin overbevisende vækst, og det forsikringstekniske resultatvar markant bedre end forventet. Selvom investeringsafkastet var lavere end forventet, havde dette mindrebetydning. Hastings fortsatte sin stærke vækst, og rentabiliteten var på et godt niveau. Som ventet udbetaler Sampo et ordinært udbytte på 1,7 EUR pr. aktie (2023: 1,6 EUR). Det ekstraordinære udbytte, som vi havde forventet, bliver ikke udbetalt, men selskabet har meddelt, at det vil igangsætte et nyt aktietilbagekøbsprogram i foråret. Solvensgraden erfortsatmeget stærk, hvilket giver mulighed for betydelige udlodninger i de kommende år.

Guider nu på præmier og det forsikringstekniske resultat

Sampo’s udmeldinger overraskede, idet selskabet –som i tidligere år –ikke gav nogen guidance på combined ratio. I stedet gav Sampo forventningsintervaller for præmie-indtægterneog det forsikringstekniske resultatfor 2025.Præmieindtægterne forventes at udgøre 8,7-9,0 mia. EUR (+4-7 %), mens det forsikringstekniske resultatventes at lande på 1.350-1.450 MEUR (+3-10 %). Forudforregnskabet var vores estimater på linje med selskabets guidance.

Stabil indtjeningsvækst med attraktive udlodninger

Vi har kun foretaget marginale ændringer af vores estimater. Vores syn på Sampo’s udvikling er uændret, og vi vurderer, at selskabets normale indtjening under den nuværende struktur ligger på omkring 2,5-2,6 EUR pr. aktie. Dette niveau bør vokse støt, drevet af Topdanmark-fusionen, vækst i driftsresultatet og aktietilbagekøb, men større ændringer bør ikke forventes givet den nuværende stærke eksekvering i forretningerne. De lovede synergier på 95 MEUR fra fusionen mellem Topdanmark og If P&C vurderer vi som konservative, og vi ville ikke blive overraskede, hvis det endelige tal viser sig at være betydeligt højere. Det vil dog tage flere år, før synergierne materialiserer sig fuldt ud. Vi vurderer, at selskabets indtjeningsvækst over de næste par år er ca. +5 % om året. Vi har hævet vores estimater for fremtidige udlodninger. Vi forventer et stabilt stigende ordinært udbytte, samt regelmæssige aktietilbagekøb af en betydelig størrelse. Vores estimat for udlodninger ligger over konsensus, og vi ser et pres på konsensusestimaterne for at hæve deres udlodningsforventninger.

Forventet afkast er kunlige netop attraktivt

I vores værdiansættelse fokuserer vi især på udbyttemodellen, da selskabets investeringsbehov er begrænset, og Sampo kan udlodde størstedelen af sin indtjening til aktionærerne. Værdien af Sampo’s aktier ud fra vores udbyttemodel, der tager højde for overskydende kapital på balancen, er steget en smule til 43 EUR. I absolutte termer vurderer vi, at værdiansættelsen er på et fairniveau, og vi ser ikke grundlag for en rabati forhold til nøglepeers. Vi vurderer derfor, at aktien tilbyder et netop tilstrækkeligt forventet afkast gennem en kombination af indtjeningsvækst og udbytte. Derudover har investorerne mulighed for, at Sampo kan begynde at handle med en præmie i forhold til sine peers, hvilket også vil kunne løfte multiplerne en smule.